2． 变成列入度较高的网状持股形式 正在经济实验中，越来越众的经济主体曾经 正正在或者准备欺骗交叉持股这一措施竣工其经 营和计谋上的方针。除了纯正的交叉持股步地 以外，展现了越来越众以交叉持股为纽带变成 的公司集团，大凡是正在几十家上市公司之间形 成繁杂的交叉持股干系，每一列入公司处于网 络中的一点，同时与其他众家公司变成或近或 远的股权干系。上市公司热衷于交叉持股的主 要出处： 一方面因为生意联系型交叉持股较为 宁静，不会随股市的涨跌而展现大的改变； 另 一方面恐怕是当经济举座较为低迷时，上市公 司更乐意将资金加入置备证券而不是举行主业 的投资。而 形 成 网 状 交 叉 持 股 的 主 要 原 因 是：

　　三、交叉持股的双重效应剖析 交叉持股对付公司处分的影响具有双重性。 一方面，交叉持股加大了股东主动列入企业管 理的动机和才具，并通过彼此选派董事，从事 代劳权比赛，倡议召开股东大会及告状违背股 东长处的谋划者等方面正在公司处分中发扬要紧 的效率，即 “支撑效应”。另一方面，交叉持 股也会导致公司间合联日趋慎密，正在股市动荡 的境况下，参股公司的市集价钱不只倚赖本身 生意的动员，也受到来自持股公司股票功绩外 现的影响，即 “地道效应”。是以，对付交叉 持股的 双 重 效 应，有 必 要 进 行 讨 论，以 扬 长 避短。 1． 通过交叉持股掌控参股公司限度统治权 当 公 司 间 交 叉 持 股 比 例 达 到 一 定 程 度 时， 通过互派董事会成员来竣工股东对参股公司的 权利。正在联合协议下，各公司谋划统治层将持 有对方的外决权委托给对方谋划统治层代劳行 使，竣工统治层限度的结果。 法邦零售业巨头欧尚与上海大润发之间的 交叉持股便是控制合伙企业统治权的经典形式。 2000 年，润泰集团以 80 亿新台币的 “黄金价” 将台湾大润发超市的 67% 的股份让与给欧尚集 团。2001 年 2 月底，法邦欧尚集团和台湾润泰 集团正在香港注册制造了香港太阳控股公司，注 入了欧尚和大润发两个超市品牌。依照当时的 股权 协 议， 润 泰 通 过 控 股 公 司 持 有 大 润 发 66. 38% 的股权，欧尚集团持有大润发 33. 62% 股权。同时，欧尚集团直接持有欧尚 67. 2% 的

　　经豪爽展现正在上市公司和非上市公司的产权结 构中。因为战略的激励和支撑，近年沪、深上 市公司交叉持股局面卓殊普及。截至 2010 年 4 月 1 日，披露年报的 985 家上市公司中，有可 比数据的 171 家非金融类上市公司第一季度末 的交叉持股市值到达 315. 20 亿元，较 2009 年 第四时 度 末 的 账 面 价 值 增 加 逾 两 成，接 近 60 亿元。

　　A 股上市公司 2010 年年报数据显示，从持 股比例上看，有 560 例上市公司交叉持股 （ 超 过总数的 50% ） 的持股比例小于 1% ，而交叉 持股比例大于 20% 的上市公司只占总数的 7% ， 交叉持股比例大于 5% 的上市公司有 102 家，只 占公司总数的 13% ； 从持股对象上看，同行业 间交叉持股及资产链上下逛之间的交叉持股占 交叉持股总数的比例不高，两项相加约 35% ， 而正在 985 家列入交叉持股的上市公司当中，有 610 家上市公司持有保障金融机构的股份，占 总数的 62% ，即大片面列入交叉持股的上市公 司均持有保障金融机构的股份。同时，正在持股 比例小于 1% 的上市公司交叉持股中，大片面 是保障、金融机构及与生意无联系的交叉持股， 这类交叉持股合键是财政投资型交叉持股，即 上市公司列入交叉持股的方针是获取财政利润， 而不是基于主生意务发达的商讨； 正在交叉持股 比例大于 5% 的上市公司当中，有 80% 比例是 横向或纵向的交叉持股； 正在交叉持股比例大于 20% 的上市公司当中，横向或纵向的交叉持股 则吞噬总数的 86% ，个中既有横向同行业的交 叉持股，如燕京啤酒和惠泉啤酒、中邦铝业和 焦作万方，也有上下逛资产链的纵向交叉持股， 如宝钢股份和宝信软件、中邦石化和泰山石油 等，此类交叉持股为股权投资型交叉持股，上 市公司列入交叉持股的方针要么是加强本身主 业上风，要么是说合行业内合系范围的子公司， ·48·

　　列入交叉持股的公司大凡是一家上市公司持有 众家上市公司的股份，有时间乃至众达十几家， 这正在区域内交叉持股的上市公司当中越发显然， 譬喻上海的锦江投资 （ 600650） 持有 11 家上海 当地的上市公司的股份、群众 交 通 （ 600611 ） 持有 14 家上海当地的上市公司的股份，而有部 分被持股的上市公司同时又会持有众家上市公 司的股份，是以就变成了繁杂的网状交叉持股。

　　持有创司股权的主板公司受到血本市集的 卓殊体贴，从 9 月 11 日起首的五个贸易日内， 合系主板公司股价都有较高升幅。

　　2． 通过交叉持股使公司间股份连锁反响 正在牛市行情中，交叉持股的特质确定了持 股任一方的资产倘使竣工增值的话，对方所持 有的该公司的股权也会升值，进而又刺激本身 股份的上涨，从而变成互动性上涨； 相反，正在 熊市行情下，持股公司资产价钱会因参股公司 股价下跌而缩水。 2009 年 9 月 11 日，中邦证监会宣告首批创 业板 149 家公司进入发审会审核名单，并从 9 月 17 日起首审核首发申请，这记号着创业板上 市历程 进 入 实 质 性 运 作 阶 段。 消 息 一 经 披 露，

　　四、结论与倡导 从上述案例可能得出两个要紧结论： 一是上 市公司的交叉持股手脚的存正在势必有其可取之处， 当其得以合理欺骗时，可能发扬宁静谋划权、稳 固统治层、强化定约团结效力、提升危害承担能 力等主动效应； 二是正在现行司帐原则形式下，如 果公司存正在交叉持股手脚，且一家公司正在贸易市 场股价飙升或下跌，恐怕激发交叉持股公司股价 轮回瓜代上涨或降落，导致公司实体资产的线%

　　然而，自 2010 年 12 月 20 日 创 下 历 史 高 点 1220 点往后，创业板归纳指数不绝正在走下坡途米乐M6网站， 2011 年 3 月底往后更是际遇滑铁卢。2011 年 6 月 20 日，该指数曾经跌穿 800 点，创下上市往后的 新低。与此同时，持有创业板股权的那些上市公 司也漆黑叫苦不迭，由于他们此前的投资收益正 面对着大幅缩水的困境。截至 2011 年 6 月 22 日， 创业板公司曾经扩展至 233 家。2011 年往后，新 上市的创业板公司众达 80 家，占而今创业板总数 的 1 /3。倘使将 2011 年上市的创业板公司剔除， 正在 2010 年年合之前上市的创业板公司总市值到达 7 365亿元，可是到 2011 年 6 月 22 日，这些公司 的总 市 值 已 经 降 至 5 063. 5 亿 元，缩 水 2 301 亿 元，缩水幅度到达 31% 。

　　摘要： 通过对目前中邦交叉持股近况的商量，连合案例对交叉持股正负效应举行剖析，以春联系型 和非联系型交叉投股手脚的利弊举行衡量； 同时因为交叉持股正在公司处分中的双重效应，它既加大了股 东主动列入企业统治的动机和才具，也会导致参股公司间的连锁反响，变成一损俱损，一荣俱荣的局 面。是以，倡导通过完备上市公司披露机制，强化投资造就指导，从众角度楷模上市公司间交叉持股 手脚。

　　枢纽词： 交叉持股 上市公司 公司集团 创业板 中图分类号： F830. 91

　　一、小序 公司交叉持股是指两个及两个以上的公司 为了某种特定的方针，彼此持有对方公司的股 份，从而变成企业法人之间交叉持肥肉的局面。 交叉持股动作公司处分轨制中的一种措施，如 果被合 理 利 用，可 以 发 挥 其 稳 定 企 业 经 营 权、 提升谋划效力、便于资金的筹措调换、消重企 业的谋划危害的主动效率。然而跟着当代宏观 经济情况的改变，交叉持股对持股企业价钱的 晦气影响也尤其映现，更加当血本市集上股价 暴跌时，彼此交叉持股的公司的股票会接踵下 跌，并变成轮回效应，酿成血本市集的相当波 动，此时交叉持股手脚不仅不行起到维护股价 宁静的效率，还会给交叉持股公司酿成重大的 财政危害。 二、中邦交叉持股的近况剖析 1． 上市公司间交叉持股局面日趋普及 跟着近年来中邦证券市集的日趋楷模和成 熟，各样优化资源修设的资产重组营谋风起云 涌，股权的变换成为合键的公司布局高速器材， 进程投资银行职业人士的专业运作，交叉持股 的策画思绪以各样步地无间被应用，其构架已

　　举行资产链的整合或扩展本身的主业局限。另 外，因为举行交叉持股方针的区别，低比例的 财政投资型交叉持股改变较大，列入公司随时 恐怕将手中的股份出售得益或者掷售减损； 而 高比例生意联系型交叉持股较为宁静，除非公 司主生意务爆发转移或展现巨额蚀本，列入业 务联系型交叉持股的上市公司日常不会让与手 中的股份。

　　价钱与公司总市值展现越发首要的背离，激发资 本市集泡沫化。别的，正在实体经济苏醒尚不豁后， 企业实体投资结余才具仍然较低的金融危殆布景 下，持股创业板ห้องสมุดไป่ตู้司的主板公司股价飙升，具有 信号传达效应。倘使禁锢层审核大量创业板公司 上市的同时，过错公司的交叉持股手脚加以楷模， 恐怕导致上市公司为探求短期资产效应，主动投 资收购有登岸创业板潜力的中小公司股权，以期 正在公司上市后取得较高的投资收益。假使无法购 入潜正在创业板股权，上市公司也恐怕挑选置备已 经购入该类股权的主板上市公司股票，以期正在创 业板公司上市，主板公司受益后，从对主板公司 的股票投资中获益。而那些通过创业板上市的公 司融通到资金后，也恐怕动用片面资金参股主板 上市公司或收购潜正在创业板上市公司股权。如此 交叉持股的经济后果是： 一朝创业板公司际遇经 营危害，股价下跌很速会变成连带效应，酿成资 本市集泡沫幻灭、巨幅下跌，对投资者酿成重大 进攻。

　　股权，润泰集团则持有欧尚 32. 8% 的股权，由 此两边竣工交叉持股。新公司将 50% 的股份分 别加入到新组修的欧尚和大润发，辨别持有两 家公司 35% 的股份。正在欧尚集团置备台湾大润 发股份后，欧尚和大润发之间的干系爆发了根 天分的改变。按此计算，欧尚正在中邦每开一家 新店，大润发就占据 17. 5% 股份，同理，大润 发每开一家新店，欧尚也占据 17. 5% 的股份。 也便是说，欧尚和大润发每开一家店，都彼此 持有股份。是以，欧尚和大润发通过交叉持股， 被 “系缚” 正在一齐了。这也为欧尚其后羁绊大 润发，并掌控合伙公司统治权埋下了伏笔。数 年之后，因为两边的谋划形式区别，两边的大 卖场门店渐渐拉开间隔，相差悬殊。据中邦连 锁谋划协会数据，2010 年度，大润爆发意额为 502 亿元，同比增加 24. 2% ，门店 143 家，同 比增加 18. 2% ； 欧尚生意额为 135 亿，同比增 长 36. 9% ，门 店 数 41 家，同 比 增 长 17. 1% 。 无论是正在门店、领域，照旧生意额、利润方面， 大润发都远远逾越欧尚。固然大润发控股公司 润泰集团通过上市竣工了对大润发和欧尚正在内 地资产 的 控 股，但 正在 上 市 公 司 的 企 业 管 理 上， 欧尚集团通过居间公司吉鑫取得了统治权。欧 尚集团以交叉持股的式样弧线扩展大陆市集份 额，用较小本钱吞噬上市公司企业统治中的优 势，其途途值得鉴戒。