近年来，公司处分面临的厉重题目慢慢由约束层和股东间的抵触慢慢被公司控股股东与其他股东的甜头冲突所庖代。多量邦外里学者酌量指出,天下上群众半上市公司都存正在实质掌握人；正在公司缺乏外部掌握恫吓的景况下, 实质掌握人每每将公司资产和利润通过各类本领转动到己方手中，以殉难其他股东的甜头为价值来探求本身甜头。

　　邦外里干系酌量普通将公司干系甜头分为盈利索取权与掌握权，并指出群众股东平常仅享有盈利索取权，而实质掌握人通过对掌握权私家甜头的探求，对公司的策划决议举动施强化大的影响来为攫取逾额利润。而掌握权私家甜头实行的条件是公司现金流权和掌握权的别离，实质掌握人往往通过众元股份、交叉持股以及“金字塔”式股权构造来深化己方对上市公司的掌握权，使其与现金流权发作了较大幅度别离。浩瀚酌量证据注解金字塔型股权构造为实质掌握人陵犯上市公司和小股东甜头、攫取掌握权私有收益供给了容易和也许，是目前掏空举动酌量中最为普通和类型的股权构造策画。

　　本文通过香港上市公司威利邦际及干系公司的案例酌量，总结出了“潜匿交叉持股”这一特别的股权构造策画，并提出“潜匿交叉持股”是上市公司实质掌握人工掩瞒合系干系，通过干系职员代持差别上市公司股份并使得所掌握上市公司互相间交叉持股，酿成平行状环形互相持股或轮回互相持股的股权构造。这种构造使得外部职员很难通过追踪公然原料中的股权干系发觉本来质掌握人，具有很强的潜匿性。本文正在外面与案例解析时指出，这品种型的公司平时无法通过实质经业务务获取糊口进展，厉重凭借实质掌握人修筑观点题材发行证券来获取资金，并瓜代操纵策划性掏空及金融性掏空等形式将公司资源转动至实质掌握人。

　　正在公司处分外面的框架下发觉，正在潜匿交叉持股”股权构造下，内部掌握体例中的股权制衡及独立董事失效，而股利策略向市集通报了其控股股东立场举动的信号；外部掌握体例中公司掌握权市集失效，执法囚禁通过增补其遁避囚禁本钱肯定水准来压制其掏空举动，市集声誉的有用传布不妨通过禁止取利举动来压制实质掌握人的掏空。遵循酌量结论，本文提出以下倡议：普及中小股东对公司处分的到场度，阐扬股权制衡用意；完竣独立董事轨制，阐扬其监视用意；囚禁层要深化事中、过后囚禁，增补不法本钱；胀舞社会各方举办监视，完竣市集转班退市轨制；扶植上市公司诚信平台，强化小股东自我提防认识。

　　第二章是文献综述。本章开始对干系要紧观点举办界定，对“潜匿交叉持股”股权构造的观点举办解析析。其次，遵循肯定的逻辑编制,对邦外里干系的酌量成绩举办了梳理，从五个方面临掏空外面举办了总结，为下文的酌量做好外面的铺垫。

　　第三章外面解析。本章回忆了与本文干系的外面根柢, 对“潜匿交叉持股”股权构造下的掏空举动举办外面接头；然后从公司处分角度解析了干系影响成分。

　　第四章案例解析。开始对威利邦际的根本景况举办容易的先容,然后注释该案例的根本景况——威利邦际交叉持股景况、终极掌握人侵犯小股东甜头的形式及对规矩囚禁的规避，并举办结案例总结。

　　第五章对“潜匿交叉持股”干系题目举办总结得出本文结论，并连接外面解析和案例提出倡议。

　　跟着环球活动性漫溢和我邦对香港开发金融中央的声援，香港恒生指数近年来屡改进高，从2007岁首的19964点上涨至2013年末的23306点，累计涨幅16.74%。然则仍旧有局部股票处于终年超跌形态。本文通过公式

　　遵循香港主板上市公司市值改变统计显示，市值大幅跑输指数的公司多数有肯定的共性：经常融资、不举办现金分红、公司约束层吊儿郎当、市集对大股东诚信存正在疑虑等。本文对市值延长掉队恒生指数60%以上的公司举办查看，发觉以下一组公司景况分外主要，从2007-2013年股权融资金额公然远远高于公司现在市值。这组公司以威利邦际为中枢举办潜匿的交叉持股，酿成了水准状的交叉持股构造，实质掌握人终年经常的掏空举动使得上市公司家当遭遇了强壮失掉。通过对威利邦际股权构造的酌量，发觉古板的金字塔构造外面及干系统计模子对其并不实用，本文将其股权构造与掏空外面的干系行动酌量对象。

　　近年来，公司处分面临的厉重题目慢慢由约束层和股东间的抵触慢慢被公司控股股东与其他股东的甜头冲突所庖代。La Porta et al（1999）发觉正在缺乏外部掌握恫吓的景况下,实质掌握人也许以殉难其他股东的甜头来私利，而不是通过提拔公司价格方向来实行本身甜头最大化。

　　Johnson(2000)提出了“掏空”的观点,即公司的控股股东将公司资产和利润通过各类本领转动到己方手中、变成对其他股东甜头加害的举动。

　　酌量发觉，上个世纪末,金字塔控股构造己经成为家族掌握公司集团的厉重形式。La Porta等人(1999)酌量了环球27个最畅旺经济体和邦度的大型企业的一齐权构造发觉,除了英美日上市公司的股权阔别度较高以外,其余都存正在最终掌握性股东,并且这些掌握性股东往往采用金字塔控股构造。

　　但跟着经济的进展及掏白手法的繁杂化，纯粹地金字塔构造不行声明水准状交叉持股构造，正在举办大样本解析时容易得出纰谬的结论。跟着潜匿交叉持股的公司的增补及掏空举动的频发，行家发觉其潜匿性和伤害水准均高于金字塔型股权构造下掏空举动。

　　本文以案例方式酌量潜匿交叉持股用来行动对掌握权与现金流权变成掏空类型的一种填补，愿望不妨为保卫投资者及营制公允优秀的投资境遇做出一点奉献。

　　第二章是文献综述。本章开始对干系要紧观点举办界定，对“潜匿交叉持股”股权构造的观点举办解析析。其次，遵循肯定的逻辑编制,对邦外里干系的酌量成绩举办了梳理，从五个方面临掏空外面举办了总结，为下文的酌量做好外面的铺垫。

　　第三章外面解析。本章回忆了与本文干系的外面根柢, 对“潜匿交叉持股”股权构造下的掏空举动举办外面接头；然后从公司处分角度解析了干系影响成分。

　　第四章案例解析。开始对威利邦际的根本景况举办容易的先容,然后注释该案例的根本景况——威利邦际交叉持股景况、终极掌握人侵犯小股东甜头的形式及对规矩囚禁的规避，并举办结案例总结。

　　第五章对“潜匿交叉持股”干系题目举办总结得出本文结论，并连接外面解析和案例提出倡议。

　　开始，本文连接香港上市公司威利邦际案例，对其交叉持股的股权构造举办总结，提出“潜匿交叉持股”是上市公司实质掌握人工掩瞒合系干系，通过干系职员代持差别上市公司股份并使得所掌握上市公司互相间交叉持股，酿成平行构造的环形互相持股或轮回互相持股的股权构造。这种构造使得外部职员很难通过追踪公然原料中的股权干系发觉本来质掌握人，具有很强的潜匿性。

　　其次，本文指出因为这种股权构造由于本来质控股股东的暗藏和交叉持股导致无法被金字塔型干系数目模子精确统计打算，须要通过实质的案例举办解析其策划处境寻找实质掌握人，并连接案例解析了邦内学者较少酌量的金融性掏空形式。

　　终末，通过外面解析指出潜匿交叉持股自身是为了掏空而爆发，并结发觉股权制衡和独立董事等公司处分机制无法对“潜匿交叉持股”公司实质掌握人掏空举动起到压制用意，并就上述解析提出了倡议。

　　“掏空”是由 Johnson，La Porta，Lopez-de-Silanes 和 Shleifer (JLLS 2000)提出的一个观点,其厉重寓意是指公司的实质掌握人工了本身的甜头通过各类合法及分歧法的形式将公司的资产及干系甜头转动给己方的举动。这种做法平常采用繁杂的往还枢纽普及其潜匿性，但从素质上说是对中小股东甜头的陵犯洗劫，于是又被学术界地步的称为“地道举动(Tunneling)”。以较低的代价将上市公司的资产出售给实质掌握人具有现金流权的公司、向公司高层(实质掌握人正在其掌握的企业中往往同时出任公司高层)付出与其呈现不很是的酬金、为实质掌握人掌握的私家企业供给大额贷款或者担保、褫夺公司的贸易时机 ,都是实质掌握人“掏空”上市公司的呈现。

　　交叉持股指两个或者以上公司互争论有对方所发行的股份。张保华（2007）以为交叉持股不光该当包罗直接互相持股,还该当包罗所谓的“环形互相持股”、“复合型互相持股”、“轮回互相持股”等间接的互相持股类型。储一昀（2007）以为交叉持股的厉重动机由规避贸易危急、抵当外界敌意收购、公司处分中互相监视的本领、平静两边公司股价、获取垄断利润等构成。张保华（2007）以为交叉持股平常具有消重公司往还本钱、为财政运作供给容易、分裂公司收购安乐静股价等方面的用意。

　　普通酌量注解交叉持股平常是以合系公司交叉持股，母子公司交叉持股或集团内部成员交叉持股存正在。而潜匿的旨趣是指上市公司实质掌握人工避免披露，使持有股份维系正在囚禁请求披露的比例以下，使得合系干系被暗藏，而从遁避消重公司讯息透后度、遁避群众监视、规避干系执法囚禁的抑制。

　　潜匿交叉持股型股权构造平常有以下几个特质：第一、若干间上市公司互相间持有对方公司股票，酿成环形互相持股或轮回互相持股的持股形态，是平行状的持股构造；第二、互相交叉持股比例多数较低，就只身某笔持股来说过错被投资公司够成强大影响，仅行动财政投资核算，计入报外科目往还性金融资产或可供出售金融资产，而不敷成合系干系，使得外部职员很难发觉交叉持股的到底；第三、交叉持股的上市公司实质掌握人往往通过其他众个自然人代持股份，使得上市公司方式上互分歧系，也未变成公司皮相上大股东现金流权与掌握权的别离；第四、报外日大局部公司间及实质掌握人的对其他公司交叉持股比例均正在披露请求以下，于是外部职员无法确认一齐交叉持有的股份数目。

　　“潜匿交叉持股”是上市公司实质掌握人工掩瞒合系干系，通过干系职员代持差别上市公司股份并使得所掌握上市公司互相间交叉持股，酿成平行构造的环形互相持股或轮回互相持股的股权构造。这种构造使得外部职员很难通过追踪公然原料中的股权干系发觉本来质掌握人，具有很强的潜匿性。

　　金字塔型股权构造，是指类实质掌握人以金字塔的纵向层级掌握权持有形式，通过直接掌握一家或几家公司，然后让被掌握企业接连掌握其他公司，云云类推，使得位于顶层的实质掌握人与位于底层的公司间酿成的一套由众条掌握链和众个层级组成的掌握构造。金字塔控股构造的一大特质是现金流权与掌握权相别离，实质掌握人通过金字塔控股构造就可能正在现金流较小的景况下获取对金字塔底层公司的实际掌握权,即抵达杠杆效应。圭表的终极一齐权构造解析框架是以La Porta (1999)为代外的学者构制的，方针是追踪一齐者背后的一齐者，并将终极控股股东划分为五品种型：股权阔别的金融机构，家族掌握或者局部私有，邦度掌握，股权高度阔别的公司和其他类型的公司全体。

　　Berle and Means正在《今世企业与私有产权》指出今世企业的类型特质是股权高度阔别所带来的一齐权与掌握权的别离, 导致了企业掌握权会合正在约束者手中。正在缺乏足够的外部监视的景况下，约束者往往会诈骗公司掌握权来探求本身的甜头,这就变成了股东与约束层之间的甜头冲突。

　　近年来，浩瀚学者的酌量发觉上市公司股权阔别持有并不是平时普通地步, 天下上很众公司都有一个或几个可能对公司策划举动起到掌握或者要紧影响的实质掌握人。La porta et al(1999)对全天下27个最充裕市集的永别最大的20家上市公司的统计酌量注解, 大局部的大企业存正在终极实质掌握人，这种景况正在欧美以外分外优秀。Clasessen et al(2000)指出除了日本以外的东亚邦度,家族掌握了40%以上的上市公司。Lins(2000)对22个新兴市集上市公司的酌量注解,58%的公司起码有一个实质掌握人。

　　有酌量注解，大股东的存正在使得约束层-股东间的署理题目取得了缓解。Shleifer 和 Vishny (1996)发觉，为避免阔别持股股东搭便车的举动，实质掌握人唯有得到较高的甜头时才允诺为监视和约束付出相应的本钱。然则Shleifer 和Vishny (1997)指出，正在与其他股东的甜头差别等的景况下, 实质掌握人就有也许以殉难其他股东来寻求本身的甜头，分外正在没有监视的景况下。

　　上述发觉酌量注解,上市公司中的署理本钱厉重呈现正在实质掌握人与群众股东之间的甜头冲突，而不是股东与约束层之间的甜头冲突。

　　本文通过 对“掏空举动”积年文献清理，将其遵循掏空的动机、道理、形式、影响成分和声援说等归类，为外面解析奠定根柢。

　　Barclay and Holdemess(1989)将掌握权力益分为掌握权共享甜头和掌握权私家甜头，并通过对大宗股权往还的酌量发觉大宗股权溢价也许反应了生意两边对掌握权私家收益的预期，即实质掌握人不妨通过操纵公司投票权利来获取小股东无法获取的甜头。Grossman and Hart（1988）以为控股股东通过对公司的掌握权陵犯小股东甜头来寻求本身的甜头。

　　李增泉等（2005）以为实质掌握人具有为本身甜头而侵犯其他小股东甜头的性格。刘少波（2007）通过解析大股东的甜头构造将掌握权私家收益分成为积蓄控股权得到和保卫的掌握权收益和超掌握权收益，并以为大股东侵犯的实际是攫取超掌握权收益，即大股东以各类形式对其他股东公司存量家当的再分拨。车明明和沈丽君（2012）以为掏空这一做法是控股集团内部资金市集的刚性和地方政府干扰变成的。黎来芳（2005）通过对鸿仪系案例的酌量以为掌握股东获取掌握权私家收益的举动属于不德性掌握是对掌握性股东诚信职守和贸易伦理德性的违背，而“掏空”举动则是不德性掌握的类型呈现。郑邦坚、林东杰等（2013）通过对1999-2008年世界工业企业数据库合于上市公司第一大股东的2637个特殊财政数据解析,昭着注解大股东正在面对财政逆境时, 对上市公司有热烈的掏空动机。

　　掌握股东对上市公司的掏空厉重是通过获取掌握权私家甜头，而掌握权私家甜头实行的条件是公司现金流权和掌握权的别离。JLLS(2000) 以为公司股权的太过会合给实质掌握人掏空举动创作了优秀的要求。 Jensen和Meckling(1978)解析了现金流权正在压制实质掌握人“掏空”举动中起到的用意，发实际际掌握人的一齐权比例与掏空举动呈反比。La Porta(1999)初度提出了最终掌握人的观点，正在解析股权构造时，他夸大不行容易的将公司皮相第一大股东行动控股股东,该当通过追踪一齐权构造链条找到公司的终极掌握股东。Bebchuk、Kraakman 和 Triantis(1999)对掌握权和现金流权的别离举办了深化的解析，他们以为实质掌握人获要取大于现金流量权的掌握权，可能采用金字塔构造、交叉持股构造和股份的二元构造等股权构造的方式来实行。Fan and Lang(2002)发觉,当实质掌握人的掌握权与现金流权别离水准越大，实质掌握人就越容易去加害小股东的权力。 Lins(2003)对18个新兴市集的公司举办数据统计，发觉公司的价格较低是由当掌握权高出现金流权变成的。

　　李增泉、孙铮等（2004）以为实质掌握人占用的上市公司资金与第一大股东持股比例之间存正在先上升后消重的非线)发觉,我邦的家族实质掌握人和其他邦度相通,每每用对投票权与现金流量权的别离来掏空公司。刘烨、王夺等（2014）通过对沪深185家呆板修筑业上市公司实证解析，得出股权会合水准越高的上市公司，越容易合系往还，实质掌握人掏空水准越强的结论。杨兴君等(2003)酌量发觉:我邦民营企业普通操纵金字塔构造来掌握众家上市公司,加剧了掌握权与现金流权的别离,导致公司价格消重。刘运邦等（2009）发觉掌握权和现金流权有别离的上市公司被实质掌握人占用的资金高于掌握权和现金流权没有别离的公司。

　　遵循Johnson(2000)的观念掏空举动平时有两种方式:策划性掏空和金融性掏空。策划性地道掏空是上市公司掌握人通过自我往还从上市公司通常策划中转动资产，而金融性掏空是实质掌握人通过发行证券增补本身权力，稀释其他股东权力。当实质掌握人通过金字塔构造和交叉持股形式别离一齐权与掌握权、掌握公司的高级约束者或者当执法对小股东的保卫不到位时,这种举动越发主要。

　　李增泉等（2004）从上市公司应收、应付等交游科方针解析中，得出实质掌握人持股比例与对上市公司的资金占用举动存正在倒U型干系。黄志忠(2006)则正在李增泉等人结论的根柢上酌量了恒久资金被占用的景况。

　　李增泉、余谦等（2005）对我邦资金市集上市公司1998—2001年间发作收购事故举办解析,发觉当公司具有配股或避亏动机时举办的购并举动不妨正在短期内明显提拔公司的司帐事迹,而无事迹压力时举办的并购举动方针正在于掏空资产 ,但掏空举动对公司的司帐事迹却没有明显影响。

　　与实质实质掌握人的合系往还是掏空最为常睹的手法之一。刘启亮,李增泉和姚易（2008）通过对格林柯尔系金字塔持股构造的酌量，发实际际掌握人通过合系往还掏空上市公司的举动。刘运邦等（2009）发觉邦有控股上市公司也许正在供应、分娩、出售等方面也许难于独立于母公司，正在依赖度较高的景况下，实质掌握人会诈骗母公司和上市公司之间的分娩策划相干来履行转动订价等形式来保护集团内非上市公司的糊口；而实质掌握人是自然人的上市公司更方向于履行资产重组、非平允资产处分等形式来举办掏空。唐清泉等（2005）对资金占用、合系采购、合系出售、合系担保等众方面举办实证酌量,发觉企业集团行动实质掌握人的企业,大股东的掏空举动越发主要。张祥修、王东静等（2007）通过数据统计总结了合系往还的6种方式，永别为商品往还与劳务、交游款子、融资担保或典质、资产托管和租赁、合系重组及署理；并通过对样本公司股票恒久收益、假贷举动和公司价格的说明了掌握性股东的洗劫效应的存正在。饶育蕾、张媛（2008）等以 2004 年我邦沪深 A 股上市公司对子公司担保的386 发难故为样本，使用事故酌量法举办实证查验，发觉太过担保的上市公司具有向实质掌握人输送甜头的方向。

　　刘峰、贺修刚（2004）以为实质掌握人持股比例高的,方向于让上市公司以高派现、合系往还等形式实行甜头输送。蒋东升(2009) 通过案例解析酌量了上市公司实质掌握人通过股利策略掏空上市公司，并发觉目前股利策略依旧是良众公司向大股东输送甜头的形式。唐清泉、罗党论(2005)的酌量以为我邦上市公司派发觉金股利并非为了回报投资者，而是不行正在二级市集畅通的实质掌握人假借同股同权的外面抢夺上市公司的优质资源。

　　吴育辉、魏志华（2013）以2006年-2009年履行增发的上市公司为样本发觉对实质掌握人的定向增发透露高折价率及机遇抉择是实质掌握人又一要紧的掏空形式。朱赤军等(2008)通过对驰宏锌锗的案例解析,发觉本来质掌握人通过长达2个月的停牌 ，将对实质掌握人的定向增发代价锁定正在较低的价位,从而助助实质掌握人省俭了多量采办增发股票的本钱。

　　Belmedsen and wolfenzon（2000）;La Porta et al（1999)显示众个大股东的存正在不妨有用地压制大股东的掏空举动。Bloch和Hege(2001)的模子注解,当公司有众个大股东, 各个大股东之间的逐鹿会压制了实质掌握人的“掏空”行由于各个大股东会为了获取掌握权会答允不会损害其他人的权力。Maury和Pajuste(2004)则外明了众个大股东的存正在会提拔公司价格。

　　李增泉（2004）以为其他股东的持股比例与第一大股东占用的上市公司资金负干系。朱赤军（2004）通过对宏智科技案例的酌量以为股权构造的策画不行有用的压制掏空举动。郑邦坚（2013）通过掏空方的酌量注解股权制衡正在压制掏空举动方面是失效的。

　　woffenzo (l999)遵循他的模子得出结论:当实质掌握人是以企业集团方式存正在的,实质掌握人洗劫中小股东就会分外容易;Joh等(2003)发觉,企业集团掌握的公司发作的合系往还比其他公司众。

　　李增泉等(2004)以为实质掌握人的掌握形式以及产权本质也对其资金占用举动具有要紧影响,通过控股公司掌握上市公司的实质掌握人占用的资金低于通过企业集团掌握的上市公司，邦有企业掌握的公司的实质掌握人占用的资金高于非邦有企业掌握的上市公司。高雷、何少华（2006）发觉邦度掌握没有加剧实质掌握人的掏空，而企业集团掌握加剧了实质掌握人的掏空。

　　Byrd and Hickman(1992)的酌量注解董事会中独立董事的比例与公司服从正干系。Weisbach(1988)发觉当企业立董事占董事会的比例越大,发作策划题目就越容易改换CEO。Goyal and Park(2002)发觉当董事长和总司理是一人掌握时，董事会的独立性往往就很差。

　　唐清泉等(2005)发觉正在中邦独立董事有助于压制大股东的掏空。叶康涛、陆正飞（2007）通过对中邦证券市集上大股东占用上市公司资金的酌量,发觉独立董事的引入能效压制大股东的掏空举动。

　　La porta et al(1999)也解析了改观执法编制对保卫中小股东甜头的要紧性,以致于陵犯中小股东甜头难以行使。LLSV(2002)通过的环球27个邦度的阅历解析, 投资甜头保卫执法较好的邦度, 市集价格较高的上市公司往往是现金流权较高的公司。Shieifer and Wo1fenz0n(2OO2)通过酌量注解正在一齐权会合度和分娩率肯定的景况下,正在对投资者甜头保卫较好的邦度中,企业会有较高的托宾q,派发股利较众且掌握权私家收益较少米乐M6网站。且平衡的“地道输送”水准会跟着对投资者甜头保卫巩固而消重。Johnson(2000)等人发觉:对投资者甜头的执法保卫不力的邦度的金融市集正在金融风险中的呈现昭着差于其他邦度。

　　夏立军和方轶强(2005)发觉,地域的处分境遇越好,呈现正在执法囚禁越强,政府干扰越小时,本地上市公司的价格越大。罗党论和唐清泉(2007)的酌量则发觉,政府干扰市集越少、金融市集更加达的地域,上市公司越少发作大股东掏空举动。王鹏(2006)通过构修各地域投资者保卫水准目标,发觉较高的投资者保卫水准不妨消重大股东资金占用。唐宗明、蒋位(2002)酌量均发觉,正在少许执法并没有了了夸大对中小股东保卫的邦度,大股东与小股东的署理题目较量优秀,注释了一个优秀的投资者保卫机制可能对大股东陵犯举动举办有用禁止。刘峰等（2004）通过对五粮液案例的解析指出正在我邦，因为缺乏强有力的执法抑制和危急,大股东滥用掌握机谋取私利、损害小股东甜头的事故司空见惯。

　　实质掌握人的“声援”（propping）举动是 Friedman、Johnson 和 Mitton(2003)提出的观点，其厉重寓意是指正在公司处于财政逆境时，实质掌握人将本身资源输送进入公司，从而使得公司脱节逆境。他们以为唯有将实质掌握人掏空与声援举动连接起来解析才可能完好地声明新兴市集中上市公司的融资举动。Riyanio等(2004)指出,恰是因为实质掌握人对上市公司的声援为小股东投资供给了勉励,存正在掏空举动的金字塔股权构造才不妨吸引小股东的投资,使得金字塔型构造公司不妨普通存正在。Cheung S.Y.L.(2004)等通过对香港上市公司的数据举办实证解析，说明实质掌握人声援举动的存正在。Friedman et al(2003)通过酌量1997-1998 年亚洲金融风险时刻高欠债公司股票代价的呈现，发觉存正在金字塔型股权构造的公司呈现优于非金字塔型公司，外清楚金字塔公司实质掌握人的声援举动对公司爆发正面效益。Bae、Kang和Kim(2002)酌量韩邦二级市集投资者对并购题目的反映来权衡甜头输送的水准,韩邦的企业集团属于交叉持股形式,其不光存正在上市公司向大股东的甜头输送,正在上市公司涌现风险时,大股东会把己方的资源输送到上市公司,亚洲金融风险时刻加倍昭着。

　　李增泉、余谦等（2005）发觉当上市公司具有配股或避亏动机时，对实质掌握人干系资产的并购能明显提拔事迹，抵达相应资历的管制请求。张祥修、郭岚（2007）以为我邦上市公司处于大股东的超强掌握形态，掌握性大股东与中小股东之间存正在主要的甜头冲突，掌握性大股东履行支柱举动的方针正在于畴昔履行地道举动。

　　实质掌握人基于股权构造来深化己方对企业的掌握权,厉重呈现正在三个机制上:众元股份、交叉持股以及“金字塔”式股权构造。众元股份平常指同股差别权，平常是选取无投票权或者双重投票权的形式来实行。除优先股外，基于我邦眼前阻挠许同股差别权，本文过错众元股份举办进一步接头。本章第一节厉重正在上一章文献综述的框架下通过比拟潜匿交叉持股和金字塔型股权构造的区别，来解析潜匿交叉持股股权构造掏空的特质。第二节解析了正在“潜匿交叉持股”股权构造下的公司处分干系影响成分。

　　本末节借助第二章文献综述对掏空外面梳理的框架从6个方面较量“潜匿交叉持股”股权构造下的掏空特质与金字塔型下掏空的异同。

　　普通酌量注解正在金字塔型股权构造下，实质掌握人对低层上市公司现金流权与掌握权大幅别离，容易以致上市公司中小股东甜头遭遇加害。然则并有没证据注解金字塔型股权构造必定会导致实质掌握人对上市公司举办掏空，只是现金流权与掌握权别离使得掏空经济收益大于本钱，对实质掌握人酿成勉励。到底上尽管除开执法境遇及轨制抑制，终极掌握人的德性水准和声誉往往是掏空是否实行的要紧成分，以为一齐终极掌握人一共是理性经济人的假设也许与实际生计并不完整相符。而金字塔构造具有杠杆效应和内部融资上风的到底酌量也是对局部不履行掏空举动的金字塔型企业存正在合理的声明。

　　而遵循“潜匿交叉持股”股权构造的特质来看，这一持股构造完整是为了掩瞒合系干系，遁避执法及囚禁抑制，更好的掏空上市公司创作的。通过繁杂的持股干系将实质掌握人及其干系甜头全体暗藏正在幕后，通过满意最低节制讯息披露囚禁请求，来修筑讯息过错称。从这种角度来看，“潜匿交叉持股”不是实质掌握人正在获取上市公司掌握权后思要寻求掌握权私家甜头最大化的德性危急酿成的，而是为了要陵犯群众股东甜头打算的持股构造。

　　大股东与小股东的甜头冲突正在于，大股东除了可能从持有股权中按比例获取盈利索取权收益以外,还能获取掌握权私家收益,而小股东收益的独一来历是按持有的股权比例获取相应的盈利收益。看待大股东来说掌握权私家收益可能用掌握权与现金流权的别离水准来权衡。

　　正在金字塔型股权构造下，终极掌握股东具有的一齐权是遵循实质参加资金所得到的股份。一齐权的巨细可用终极掌握股东正在上市公司股权干系链条中每条干系链中直接持有比例乘积的和来打算。 倘若终极掌握股东只通过一条掌握链掌握上市公司， 则一齐权为各层掌握链条上直接持股比例的乘积；倘若终极掌握股东通过众条掌握链掌握上市公司，那么一齐权等于各条掌握链上直接持股比例的乘积之和。 终极掌握股东具有的掌握权是指终极掌握股东对上市公司强大事项的决议权，可用终极掌握股东与上市公司股权干系链中每条股权干系链中最小值的总和来打算。然则，孙秀一（2014）年通过比拟瓦楞堡家族金字塔构造和我邦刘绍喜家族金字塔控股构造注解，我邦的金字塔掌握构造不适宜海外文献中地道举动的少许条件假定，倘若不加辨其余操纵本土讯息也许会得出抵触或纰谬的结论。她以为正在我邦度族上市公司金字塔掌握构造中，中心层控股公司外部中小股东的存正在是最终掌握权和现金流权别离的独一来历，中心层持股公司的股东组成又是决策最终掌握权和现金流权别离水准的独一成分。

　　“潜匿交叉持股”股权构造从皮相上看实质掌握人直接持股未导致掌握权和现金流权别离，实质上通过与众个上市公司小比例交叉持股和对董事会的掌握，早就完工了掌握权和现金流权大幅度别离。通过上市公司间的交叉持股即完成了用少量现金流权掌握多量资产的方针，又可能起到分裂恶意公司收购的用意。

　　金字塔型股权构造下的掏空厉重是将经济甜头从终极掌握股东现金流权较低的公司向现金流权较高的公司转动。我邦证券市集上厉重方法有恒久占用上市公司资金、诈骗上市公司举办担保、通常经业务务的转动订价、非平允的向实质掌握人采办或出售资产、向实质掌握人折价配售股份、分歧理的现金盈利分拨等。

　　正在“潜匿交叉持股”股权构造中，由于交叉持股导致股权构造呈水准状，实质掌握人只消将经济甜头从上市公司转动出去就完工了掏空举动。除了派发盈利外，上述掏空形式均有使用，而且为配合实质掌握人络续扩展的胃口，每每发行多量股票及期权摊薄中小股东权力。分外是使用减少股本后合资再配股的形式，使得到场配股的中小股东要掏出真金白银，而未到场配股的中小股东股权被热烈稀释。而潜匿交叉持股的形式使得干系人士可能通过虚实音尘及驾驭股价来寻求二级市集收获，主要加害了群众甜头和侵扰了金融市集程序。

　　看待实质掌握人的声援，本文发觉当干系上市公司陷入债务风险时，实质掌握人会采用股权和债券融资的形式助助上市公司渡过难合，与我邦A股市集为配股或扭亏而发作的声援举动呈现方式差别。

　　公司处分指的是公司各方的甜头干系者通过执法、市集或者互相协定等渠道使得公司署理本钱消重而履行的各类本领。Dneis(2001)通过其轨制本质或者用意机理,将公司处分分辨为内部掌握体例和外部掌握体例。正在“潜匿交叉持股”这种股权构造下，公司平时采用的处分机制因为其普通性而处于局部或一共形态，导致群众股东甜头受到主要侵犯。本文通过永别解析外里部掌握体例来寻找个中失效的原故，为进一步的案例解析及干系倡议供给外面按照。

　　内部掌握体例指的是公司正在内部周围通过商定、章程、机合构造、资金构造等来实行处分方向所采用的轨制打算，平时包罗策划层勉励打算、董事会、独立董事、大股东处分、股息策略和债务融资抑制等。然则正在实质掌握人与群众股东的甜头冲突中，往往是股权制衡、独立董事及股息策略不妨阐扬较为昭着的用意。

　　本文发觉正在潜匿交叉持股”股权构造下，内部掌握体例中的股权制衡及独立董事失效，而股息分拨策略不妨向市集转达本来质掌握人无视群众股东的信号。

　　海外学者酌量普通注解当公司存正在众个大股东时，因为其互相监视及逐鹿，导致公司实质掌握人较难履行掏空举动，明显提拔了公司价格。然则潜匿交叉持股这种形式是由众家各上市公司实质掌握人合谋组修的，只消合谋者发觉拉拢洗劫中小股东权力的收益高出其只身履行掏空举动，众个大股东间的监视及逐鹿的动力就消逝了。因为这些上市公司资产质料较低，较众公司无法通过策划寻常营业保护公司，使得须要凭借资金市集股权融资才具保护糊口。这种处境使得公司中最有价格的是上市公司的壳资源，而合谋者者的危急正在于互助伙伴看待公司掌握权的抢夺，然则因为合谋举动带来的收益远远高出其危急，使得合谋者往往成为公司实质掌握人举动同等人，使得股权制衡难以阐扬用意。

　　独立董事又称外部董事，是今世公司处分机制中一个要紧的构成局部。香港正在《独立非实践董事指南》中以为独立董事该当规矩、敦厚和公允，用悠久、专业、具有职守感的立场及留心、技术和努力来影响公司营业；其厉重职责是监视约束层，对公司干系睹地揭晓必定和客观的睹地，并确保董事会斟酌的是通盘股东的甜头。

　　邦外里学者的酌量普通注解独立董事轨制能正在肯定水准上缓解署理题目，但亦有不少酌量注解独立董事对压制实质掌握人的掏空举动未起到昭着用意。独立董事轨制是否不妨有用运转取决于两个方面：一是独立董事是否真正独立；二是独立董事能否有材干并经心奉行其职责。

　　正在香港，独立董事往往由持有1%股份或以上的股东提名，并经股东大会投票爆发。然则交叉持股的形式使得独立董事往往是合谋股东提名爆发，正在没有累计投票权时，群众股东无法与其逐鹿。而这种景况下爆发的独立董事从皮相上看适宜推选标准及干系任职请求，但实质上其独立性早已损失，无法对公司董事会及约束层起到相应的监视用意，使得独立董事轨制流于方式。

　　分拨股息是群众股东可能除了股本增值外实行公司盈利索取权最常睹的形式。从外面上说，股息是当公司发觉其营业没有滋长性的时机后，将众余现金分拨给股东，而当公司滋长性较高的期间，开始从内部融资，削减或者除去股息的分拨。实质的处境是股息平静且有延长的公司正在成熟市集往往更受接待，尽管有局部税收等摩擦本钱的存正在，股息纪录优秀的公司往往有较高的估值。从群众股东的角度来说，发放股息是公司盈余质料较高的包管，而且满意局部股东看待现金的需求，加深了群众对公司的相信。从公司实质掌握人及约束层来说，发放股利是对公司局部掌握权力益的放弃，是对体股东甜头的斟酌。

　　“潜匿交叉持股”股权构造下的大局部公司股权较为阔别，发放现金股利对实质掌握人及合谋者来说是对掏空甜头的放弃，是一种实际的失掉。厉重是由于其股票的厉重投资人群并不靠其分红派利来吸引，而分拨出去的盈利却务必通过下一次资金市集融资所得，因而潜匿交叉持股群众都是终年不分拨股息。这看待市集投资者而言，往往是辨认本来质掌握人德道及举动的要紧信号。

　　外部掌握体例指的是凌驾公司内部资源，凭借执法规矩及市集力气等来实行处分方向所采用的轨制打算，平时包罗公司处分的执法规矩、声誉市集和公司掌握权市集等。

　　La porta et al(2002)酌量指出，实质掌握人对中小股东权力陵犯的水准受到本地执法境遇和对公司股东甜头保卫影响。 本地执法看待股东权力保卫的越好， 该地域的公司处分水准也相对越高，公司署理本钱就越小。香港合于上市公司的披露正派厉重有香港拉拢往还所拟订的《上市正派》和证券会实践的《证券及期货条例》构成。

　　《证券及期货条例》正在第XV部---披露权力规矩大股东是持有上市公司5%或以上任何种别有投票权股份的权力的局部及法人全体；往还所还规矩当权力高出5%时，须向往还所报送干系原料并通告，而且权力改变每高出1个百分位时，须要再次通告。而正在《上市正派》1.01中规矩公司的实质掌握人工股东会上有权行使或掌握30%投票权或有材干掌握董事会大局部成员的人士或全体。

　　《上市正派》中合于中枢合系人士厉重包罗公司的董事、一齐员工和厉重股东及其密切相干人等。将惯常听取中枢合系人士指示生意公司证券（无论是以己方外面或其他形式）的人士视为合系人。

　　正在执法规矩方面，潜匿交叉持股型与其他类型上市公司的掏空举动差别厉重是因为潜匿交叉持股型实质掌握人合谋时掩瞒合系干系或者无法界定合谋者为举动同等人。潜匿交叉持股型公司往往通过实质掌握人持股30%以下来规避行动实质掌握人带来的囚禁，而将上市公司交叉持有其他公司股份掌握正在5%以下来行动公大众士的存正在。固然《上市正派》将惯常听取中枢合系人士指示生意公司证券（无论是以己方外面或其他形式）的人士视为合系人，然则因为操作层面难以实质界定，使得证据缺乏的景况下难以指认。这种规避形式导致了潜匿交叉持股型容易正在以下四个方面钻执法毛病或者滥用条目：

　　⑴合系往还非合系化。因为潜匿交叉持股的交叉持股往往不敷成强大影响（小于5%），导致上市公司与其他交叉持股上市公司及其合系人士间的往还往往被当做往还两边互相独立来举办披露，轻松绕开了合系往还的囚禁。

　　⑵对讯息披露举办约束。公司实行掏空举动时往往与实质的合系人士有相当数目的往还，尽管通过合系往还非合系化的形式，亦容易惹起投资人及囚禁机构确当心。这时通过将往还要求设定正在请求披露的请求之下就可能不消通告或者不披露往还敌手讯息。比方：公司定向增发时遵循港交所上市正派第13.28(7)条规矩，配售给6局部以上不需披露认购股票者身份，从而使得干系人士不消披露身份。

　　⑶滥用股东会授权。正在香港证券市集，倘若取得股东大会授权，可能正在董事会通过景况下发行不高出发行前股本20%的股份。潜匿交叉持股型公司往往通过操控股东会通过授权后，众次发行股票，使得中小股东权力正在短岁月内被急迅稀释。

　　⑷虚实往还及股价驾驭。各家上市公司通过正在5%比例以下轮番交叉持股，使得公司股价容易被举办操控，配合公司干系讯息修筑股价摇动，吸引证券市集取利职员采办，轻松获取利润。

　　本文发觉固然潜匿交叉持股型不妨通过其特别的股权策画绕开执法囚禁，然则日趋庄厉的囚禁使得其遁避囚禁本钱上升及增补相应的执法危急。

　　声誉市集正在公司处分中开始被用于公司司理人对其正在劳动力市集声誉的合怀而酿成的抑制，然则本文发觉这也可能用于公司正在资金市集的地步。倘若一家公司正在资金市集地步不佳，那就很少有投资人原意采办其证券，导致股价低迷，融资疾苦。正在有用市集假说下，倘若公司实质掌握人实行掏空举动，那么将这一讯息反映立即将正在证券代价反应出来，掏空的本钱最终由实质掌握人负责，其掏空所得甜头与股价下跌幅度正好对冲，实质掌握人无法通过掏空获取特殊甜头。然则因为讯息过错称的存正在，以及市集上取利成分的存正在，使得掏空举动有接连存正在的空间，短期股价呈现并不是肯定与掏空举动呈负干系。

　　潜匿交叉持股型公司实质掌握人恒久凭借金融市集履行掏空举动，其股价从恒久来看确实与其掏空举动透露高度负干系。然则凭借炒作市集题材、拉拢其他交叉持股公司驾驭股价，并选取对上市公司轮番掏空的措施,使得每个岁月总有相应的公司股价高潮，一改公司股价恒久下跌的地步，吸引阅历较少的投资人及取利客买入公司股票。

　　到底上，潜匿交叉持股型公司恒久履行掏空举动最怕投资人以脚投票，一朝没人采办其证券，公司由于缺乏实质营业将毫无价格。

　　掏空举动也许会激励公司股价太过下跌，导致收购有利可图，这往往导致吞并、敌意收购及署理权逐鹿，变成实质实质掌握人丧失掌握权。而为了抵御收购寻找白色骑士、或者实行毒丸筹划等，平时来说会使得实质实质掌握人付出相当的价值，从而肯定水准限制其掏空举动。

　　敌意收购或者吞并看待潜匿交叉持股型公司的掏空举动并无压制用意。厉重是因为开始公司群众无实际性经业务务，收购价格仅仅为上市的壳资源；其次，公司可能通过向其交叉持股公司治下财政公司借钱，变成多量欠债，配合其掏空方法吓退低价收购者；终末，通过多量发行股票的形式急忙摊薄收购者持有股份，使其无法得到掌握性股权。

　　威利邦际全称威利邦际控股有限公司，一名怡南实业，自1972年于香港拉拢往还所上挂牌市，代码为HK:00273。90年代公司策划疾苦，公司引入庄友衡等成为大股东重组公司，后改名为华汇控股，主营改变为物业投资、投资控股、投资生意、供给证券经纪供职。2000年公司参股互动通信咨询人公司DBZ Limited及以1亿港元为价值收购TCM-Online Incorporated网站约46%股权，进军互联网家当，同年改名为中联控股、互联控股。伴跟着收集经济落空，公司2000-2002年通过络续增持联营公司Hennabun Management Inc（简称HMI Group，主席庄友衡之胞兄庄友坚所掌握的控股公司，子公司有中南证券、金江股票等）股份实行控股。2003年公司举办重组，通过将注册地从百慕大迁至香港后以先容形式上市，并将原上市公司互联百慕大（china united holdings）以1000万港元为价值出售予庄友坚。2004年公司采办赌船、损耗1.5亿港元参股澳门德发进军博彩行业。2005年公司改名为威利邦际,正在博彩业投资障碍后，公司计划进入自然资源及能源范畴，并通过投资1.7亿港元采办美投邦际50%股份，进入焦煤家当。公司于2007年制造歌德豪宅有限公司用于对香港物业举办计谋性持有，以及制造威利资源企业进一步加大对自然资源的参加，包罗以1.39亿港元收购丰域邦际（林木资源公司）。跟着2008年金融风险的到来，威利邦际进一步伐度策划计谋，收购贸易地产用于收取房钱；正在持续众年亏空后威利邦际正在09年迎来首个盈余年度，合共盈余9400万，厉重是出售投资组合盈余4.1亿港元，引入罗琪茵入股歌德豪宅，权力摊薄变成亏空1.52亿港元。随后的2010至2013年，威利邦际专心于证券投资，先后对福方集团、民丰企业、马斯葛集团、首都创投、莱福股份等上市公司举办股权或债券方面的投资。

　　庄友衡博士，现年58 岁，自1999年起获委任威利邦际主席。他持有美邦南加州大学石油工程学硕士学位和工商约束硕士学位。正在2007年，获俄罗斯杜布纳大学颁授石油工程学光荣博士学位。他曾掌握马斯葛集团有限公司的副主席兼非实践董事。

　　庄友坚是威利邦际主席庄友衡的胞兄，中南融资有限公司（HEC Capital Limited）及其从属公司实质掌握人。庄友坚正在香港以炒作三、四线股有名，曾到场进电讯盈科私有化种票案、中策集团收购南山人寿、丰德丽碰着对冲基金掩袭配股案。

　　从1999 -2013年，威利邦际正在主席庄友衡博士的指挥的15年中仅有两年盈余，合计亏空抵达36.77亿元，年均亏空2.45亿元；以股权融资形式向市集51.06亿元，年均融资3.4亿元，而对股东的现金回报却唯有1720万元。固然公司终年亏空，但生意越做越大，这一共归功于庄友衡博士勤奋筹集资金。贯注考察外格3.1发觉，正在2007年以前，倘若期末股东权力扣除当年股权融资金额，公司群众半年份将处于资不抵债的景况下。遵循统计，正在2000岁首威利邦际市值为216.6亿元，而2013岁终市值唯有4.59亿元，算上其积年股权融资和现金股利，合计摧毁股东家当262.91亿元。

　　马斯葛集团全称马斯葛集团有限公司，正在百慕大注册制造并于1997年正在香港联交所主板发行上市，代码为HK:00136，创始人工陈爱玲小姐。公司主业务务为拍照、录像、电话及太阳能发电众媒体袋及配件修筑与出售，贷款融资、物业投资和证券生意，并于2010年至2011年先后以1.5亿美元及25亿港元向谢正陆小姐收购台湾山阳科技（台湾宜兰太阳能级众晶硅分娩企业，于2010年6月资产净值约2877万美元）。2013年山阳科技原股东及身手总监吴以舜碰着举报其身手及分娩流程系伪制，经马斯葛分外侦察委员会（林炳昌及林欣芳）确认后发觉山阳科技宜兰厂房已损失分娩任何贸易可行众晶硅的材干，并与2013-2014年年报对此营业作出减值计划，至此36.8亿元投资一切失掉。

　　民丰企业全称民丰企业控股有限公司，正在开曼群岛注册制造。1988年正在香港联交所主板发行上市，代码为HK:00279，公司自上市从此众次更更名称，前称为东方红、恒盛东方、内蒙进展、民丰控股, 民丰金融。公司厉重以供给金融供职为主，包罗保障经纪及理财筹备供职、企业融资咨询人供职、证券经纪供职、供给融资及投资控股营业、证券生意等。2005-2012年时刻众次与庄友坚生意Hennabun Capital Group Limited（HCGL,前称HMI）公司股份，并正在2011年与威利邦际相互发行股份；2013年与威利邦际制造合营公司。2014年公司厉重由繆骏伦，威华达控股有限公司，威利邦际，HEC Capital Limited（中南融资有限公司）等少量持股。

　　汉基控股全称汉基控股有限公司，注册制造于百慕大群岛。公司于90年代初期上市，股票代码为HK:00412，一经一名合盈邦际、东峻集团、大雄科技。2013年公司主业务务为证券投资生意、房地产投资、对外放贷营业、控股控股营业、中医诊所运业务务及对中邦林地权力投资。2004年至2005年，公司一经投资澳门博彩行状，个中就有威利邦际参股的澳门德发。2005年对上海新干线万进入中邦媒体家当，并正在2007年参股一家中邦彩票出售公司。2014年公司实质掌握人工昊天进展集团有限公司，威利邦际与HEC Capital Limited（中南融资有限公司）少量参股。

　　福方集团全称福方集团有限公司，是一间于开曼群岛注册制造的公司，公司正在香港拉拢往还所上市，股票代码为HK:00885。公司目前策划团队于2007年接办公司策划约束，目前主业务务为证券投资、贷款营业及物流营业（通过联营公司金信举世投资创业板持有伽马物流HK:8310股份），公司以往营业（比方：为汽车、货车供给配件及维修，天津凯声4S店，铁途电子售票体例开拓，物业投资等）因策划不善，均计提减值后予以出售。2014年公司由HEC Capital Limited（中南融资有限公司）持股20%操纵。

　　合一投资全称合一投资控股有限公司，是一间于开曼群岛注册制造的公司。公司于1999年10月正在香港拉拢往还所主板上市，股票代码为HK:00913.公司主业务务为正在香港及环球其他厉重股市上从事上市公司投资及非上市公司投资。2014年公司由民丰企业与HEC Capital Limited（中南融资有限公司）少量持股。

　　莱福资金全称为莱福资金投资有限公司，是一间于开曼群岛注册制造的公司，股票代码为HK:00901。公司主业务务为正在香港及环球其他厉重股市上从事上市公司投资及非上市公司投资。2013年公司被胡海松及干系人士收购约75%股份，改名为鹰力投资，正式摆脱威利系。

　　从2006 -2013年的8年中，威利系成员正在众半工夫内处于主要亏空形态，亏空最主要的是马斯葛集团，8年累计亏空达30亿元，景况最好的是民丰企业，累计亏空也抵达了7.72亿元，6家公司8年合计亏空抵达83.25亿元。尽管偶有公司盈余，那也与群众股东毫无干系，8年从此未有一家公司派发觉金股利。反而正在公司账面存有多量现金时络续正在热门范畴寻找新的投资项目，然后正在后面年份中以项目亏空来终结投资。巨额的亏空导致这些公司须要络续正在资金市集举办股权融资，8年来这6家公司全部举办股权融资147亿。

　　实质掌握人对公司的掏空往往基于掌握权高出现金流权带来的掌握权私家收益。倘若掌握权与现金流权相称，实质掌握人的甜头也许就会和公司趋于同等，爆发协同效应，此时实质掌握人没有动力去掏空公司。

　　本文通过查阅公司年报、香港往还所网站权力披露及财华网公司原料库，制制了2008年威利系股权构造图，发觉透露如下特质（图4.1）：

　　开始上述7家公司之间股权干系极其繁杂，公司间持股透露小额阔别、交叉互持、协同掌握的特质。而自然人持股则相对简单，威利邦际主席庄友衡仅持有5.99%威利邦际，马斯葛集团创始人及前主席陈爱玲持有马斯葛集团5.25%，欧阳启初持有6.75%的莱福资金。其次系内公司正在报外日前减持至5%以下，使得股东名单不消年报中显示，从而让公司间交叉持股景况及合系干系更难被察觉。终末，减持举动昭着具有高度机合性和秩序性，遵循图中赤色虚线及玄色虚线次减持举动，均会合发作正在2008年12月下旬

　　图4.1注释：图中玄色实线箭头及持股百分比为各公司2008年报披露股东持股景况（5%）,玄色虚线箭头为公司正在附注中披露其持有持有上市公司股份数目（马斯葛未对其持有1.74亿上市证券举办披露，威利未对其持有2.93亿香港上市证券举办披露，汉基及民丰2008年报外日均为2009年3月31日，福方未持有证券）；赤色虚线箭头为通过港交所权力披露及财华网查知。赤色字体吐露，正在赤色日期当天公司持股比例由底本持有5%以上经减持后所剩股份。因为港交所未对持股5%以下持股转移有披露请求，因而赤色百分比不行代外2008年12月31日当日之持股比例。

　　遵循图4.1可知，从外层股东看，威利邦际最大的股东为汉基控股，持有9.75%的股份。然则沿着掌握链往上追溯，发觉汉基控股股权阔别，无持有5%以上的股东，此时倘若没有股权构造图，很容易将威利邦际终极实质掌握人归结为La Porta所说的股权阔别的公司。威利邦际第二大股东为马斯葛邦际，但沿着掌握链发觉马斯葛股权构造也较为阔别，众家公司持有其5%的股份，而其主席陈爱玲持有5.22%的马斯葛邦际从掌握权角度来讲仍然小于庄友衡持有的5.99%。倘若以为庄友衡是威利邦际的实质掌握人，发觉其没有透露掌握权与现金流权别离的迹象，而且持股比例太小，很难说对公司爆发强大影响。由此可睹，这些公司均交叉持股的形式使得掏空形式越发的聪明和具有蛊惑性，本文无法遵循金字塔持股构造沿股权链条来寻找实质掌握人及其两权的别离水准。

　　本文无法通过股权构造追踪到这几家公司的实质掌握人，但通过对公司积年策划的酌量及公司高层地位的转移可能确认庄友衡、庄友坚等人工这些公司实质掌握人。

　　外4.3显示，从最终掌握比例一栏来看，掌握权与现金流权的别离就较为昭着。威利邦际实质掌握人掌握权高出现金流权26.7%。别离水准最差的是汉基控股为12%，而别离水准最高的是合一投资，抵达93%。

　　从持有的特质来看， 08年末市值正在2亿港元操纵的5家公司（威利、马斯葛、民丰、汉基、福方）透露对系内其他公司交叉持股较少，而掌握权较为阔别的特质；市值正在5000万操纵 的莱福及合一透露掌握权高度会合，约90%的股份被同系公司持有。连接4.1.2合系公司先容可能看出正在2008年威利系将公司分为策划热门营业公司（威利邦际、马斯葛集团、民丰企业、汉基控股、福方集团）及投资控股公司（莱福资金、合一投资）两品种型。前者厉重展开各类实业策划（如煤炭、赌博、太阳能、林业、互联网、证券经纪等）、投资物业及生意股票，市值平常正在2 -5亿港元，交叉持股比例正在15%-30%操纵，如许的股权策画使得公司正在配售融资时有更为聪明的生意计谋及正在股票下跌时的承担较小的失掉；后者厉重是投资控股，可能看出莱福资金及合一投资永别对其余6家公司持有股份，而市值较小及掌握权高度会合的特质使得公司格外难以被掩袭收购，从而包管系内公司掌握权不会容易损失，而且只消损耗较少的金融资源就可能维系系内公司较高的掌握力，完成现金流量权与掌握权的高度别离。

　　从掌握权角度来讲，当实质掌握人正在一家公司中现金流权高出50%，就会获取了100%的掌握权。而当实质掌握人有权任免公司权利机构--董事会中的众半成员时，到底上也就获取了公司近乎完好的掌握权。

　　本文对威利邦际及其交叉持股公司董事会成员及独立董事的侦察中发觉，各家公司董事及独立董事多数有正在交叉持股公司任职的经过，比方：威利邦际原董事总司理钟绍涞正在辞任后先后掌握了合一投资的主席及马斯葛集团的董事总司理；同样是掌握过威利邦际董事总司理的卢更新现任民丰企业董事会主席。

　　这些迹象显示，也许存正在董事会成员与实质掌握人举办合谋的景况或者实质掌握人直接掌握了董事的提名，使得实质掌握人透过掌握董事会成员间接掌握公司通常策划处境。而行动实质掌握人的庄友衡历来即是公司董事会主席，进一步强化了其行动实质掌握人对公司的掌握权。这种景况使得扶植正在公司股权构造上掌握权与现金流权的别离进一步加大，为实质掌握人掏空公司供给了更大的轻易和勉励。

　　从外4.4可能发觉，公司高层可能掌握其他交叉持股公司的独立非实践董事，比方钟育麟好手动莱福资金主席时刻还热衷于掌握民丰企业、福方集团、三龙邦际、汉基控股的独立非实践董事；或者一名独立非实践董事可能兼任几家公司的的独立董事，就像繆希、陈仕鸿、林炳昌、林欣芳等等这些处境显示，独立董事仍然完整遗失独立性。公司扶植的请求委任3名以上独立董事及设立审核委员会、薪酬委员会及提名委员会也已流于方式。

　　策划性掏空举动厉重是实质掌握人通过以资爆发意、商品或供职的转动订价、资金占用等内部往还形式实行资源的转动。本文总结了威利邦际履行策划性地道举动的五种本领，永别是：高价购入资产、低价解决资产、占用上市公司资金、陆续性的合系往还和实质掌握人挥霍公司资产。

　　高价收购资产是实质掌握人地道举动中最常用的的本领之一。因为直接有大股东以高价向注入资产容易惹起证监会的侦察与媒体的合怀，这时往往就实质掌握人找到空手套举办干系代持，而且通过正在囚禁较弱的小邦度设立股权构造繁杂的离岸公司来规避囚禁。纵观威利邦际积年来的收购往还，其往还方法与时俱进，变得越来越具有蛊惑性，本文罗列5个金额较大的收购以作解析。通过较量可能看出威利邦际由从前收购子公司酿成巨额商誉到后期厉重以联营、合营为主，使其收购资产正在报外上散布于股权投资、证券投资、无形资产等，保护其高价购入资产的举动。而往还标的的抉择，则从初期较好估价的物业及网站等向须要专业学问才具剖断其估价平允性的自然资源。

　　2000年3月威利邦际合计花费1300万美元（约1.01亿港元）向Jim Wang先生及Lucky Delight Investments Limited（注册于英属童贞群岛）公司收购TCM-Online Incorporated公司29.51%股份。TCM-Online公司于1999年6月正在英属童贞群岛注册制造，注册资金为25.75万美元，厉重营业为通过互联网供给专业医师诊症供职，中药及保健供职及收集社交功效，厉重资产为一个2000年1月才先河运转的网站。花费1亿元收购了仅仅运转2个月的网站，这仍然不行用当时收集泡沫来声明这桩往还了，固然并未查知Jim Wang及Lucky Delight Investments Limited公司与威利邦际的干系，然则本文发觉TCM公司另一个自然人小股东丛刚飞是合一投资2013年独立非实践董事。这项投资正在年中被威利邦际让渡给了一间子公司，并正在2000年年报中附注面目一新成了对Sino MD公司的其他证券投资，并被完整计提了减值计划，自此这桩往还就消逝正在股东的视野里。而其他证券的减值亏空殽杂正在利润外的证券往还中使得报外阅读者更容易以为是股市暴跌带来的投资失掉。

　　2005年1月威利邦际以30美元采办澳门德发30股进入澳门博彩业。澳门德发是刘衍泉（时任威利独立董事翁世炳的继父）、刘大业及张邦华正在2004年末为投资澳门赌场及旅舍而设立的，合计100股，每股1美元。入股合同规矩：每持有澳门德发1股，股东须向澳门德发供给500万股东贷款，威利邦际按合同供给股东贷款1.5亿。到2005年年末澳门德发已亏空约2亿港元，威利邦际于2006年以7500万向欧阳启初让渡澳门德发股份及1.5亿股东贷款，至此威利邦际失掉7500万港元。而汉基控股亦于2005年3月投资澳门澳门德发20股，供给股东贷款1亿港元，至2007年7月澳门德发被英属童贞群岛上等法院迫令清盘，汉基控股参加1亿元一共失掉。

　　2006年2月威利邦际先后向王兟的美信邦银及李伟龙购入美投邦际各25%股份，合计花费1.36亿元；完工收购后，威利邦际与美信邦银各持有美投邦际50%的股份。美投邦际厉重资产为持有曲靖大为焦化制供气有限公司25%的股份，而曲靖大为是一家分娩焦煤及合成氨的公司，其母公司为云维股份。正在2006年报中因美投邦际是威利邦际合营公司，按权力法举办核算后仅计提减值3472万，然则假设美投邦际成为威利子公司的话，便会正在归并报外上酿成1.18亿元的商誉。2007年9月威利邦际以9500万元的代价向CCEC公司出售美投邦际。至此，威利邦际正在这桩往还中失掉4100万元，并变成1亿元资金被占用一年半。

　　2007年6月威利邦际通过子公司丰域邦际向豪源邦际（英属童贞群岛注册的控股公司）用1.39亿收购ALLIED LOYAL公司50%的股权。ALLIED LOYAL是一间具有云南普洱思茅区树林50%开拓特许权利的公司，而树林开拓其余50%的特许权利由美信邦银持有。威利邦际委托美信邦银代为策划树林开拓，付出每年业务额8%行动约束用度。而此项目正在威利邦际报外中被归类为无形资产，并按50年举办摊销。2009年丰域邦际被出售予马斯葛集团，并先河正在威利系公司间充任生意标的流转，至2013年末，此公司并未爆发任何效益。因为树林价格难以确定，本文仅可能确定威利邦际流出1.39亿港元的现金。

　　低价解决资产也是最常用来掏空上市公司的做法，但其潜匿性与伤害性均要远远高于高价买入资产。本文选用以下3个案例解析，可能看出正在威利邦际的操作形式从先河的强行洗劫、低买高卖到后期的徐徐蚕食，

　　威利邦际正在2000年报附注中提及公司对持股69.68%的姑苏华汇新中港原料有限公司子2000年3月起遗失掌握资产及欠债的材干，并计提3098.6万港元减值计划，不再列入归纳账目。而从1999年4月及从此威利邦际未有任何通告提及此事项，看待无故遗失的子公司没有查睹公司选取任何执法举动保卫本身甜头，一齐资产流出事故就如许发作和下场了。

　　威利邦际正在2003年发外合系往还通告，公司将中邦拉拢控股有限公司（china united holdings）以1000万港元为价值向庄友坚出售，缘故是china united holdings策划不善，资产全部为2.36亿，而欠债总额为4.09亿，变成净欠债1.73亿。将china united holdings出售将为威利邦际带来1.83亿利润，并可能消重欠债、改观财政处境。

　　然则本文追踪威利邦际及汉基控股时发觉：从庄友坚收购上述物业先河，有若干离岸公司正在随后的几年内将华汇中央地库、地下5、6号单元及30-32楼以现金往还卖于汉基控股，物业作价较庄友坚所收购时超越9900万，周密进程间外格4.2。威利邦际正在2008年6月以向汉基控股发行8600万可转债为价值将华汇中央30、31、32楼购入，完工了一个往还轮回。华汇中央地库被汉基控股正在2012年以1.22亿出售给了三龙邦际。

　　鉴于上述往还，本文可能得出推论：（1）华汇中央物业从未摆脱过威利系公司，庄友坚等人正在与上市公司往还进程中凭借差价收获强壮；（2）基于威利邦际2000-2002年报对持有物业合计减值约8100万，而且华汇中央7楼估值与其他楼层存正在昭着差异等迹象，上述物业账面价格正在出售前也许被恶意低估；（3）此局部物业也许是由章节4.2.1.1提及高价收购物业公司得来的，其原始往还金额要远远高于公司入账价格。

　　这桩轮回往还中采用了遁避最终掌握人及将物业置入离岸公司的做法，令其往还进程潜匿性大大普及。开始是庄友坚收购china united holdings后立即将公司更名为Zhuang PP Holdings。其次正在将物业卖于汉基时的卖方均为注册正在百慕大或英属童贞群岛的离岸公司，未能披呈现这些公司背后的持股人。终末是物业生意多数是以物业公司为标的形式来举办修饰，比方正在出售给汉基控股的进程中，华汇中央地库以E-Garden Properties Limited这间英属童贞群岛公司的仪外涌现；而正在汉基控股将华汇30、31、32楼卖于威利邦际时，生意标的是Glamourous Investments Limited、Best Inspire Limited、Bright Majestic Limited这三家离岸公司。

　　歌德豪宅是威利邦际为了收购及持有香港物业等投资正在2007年注册制造的公司，注册资金2.5亿港元。而庄友坚等人通过低估资产、折价入股、发行可转债、重组等本领一步步蚕食股份，历时4年分7步将优质物业慢慢转出上市公司：

　　⑴2007年至2009年上半年歌德豪宅累计亏空达7600万，抵达减记资产账面价格低估资产的方针，为接下去折价发行子公司新股做好计划。

　　⑵2009年10月歌德豪宅与罗琪茵小姐签定合同，罗琪茵以4.5亿港元认购歌德豪宅新发行7.5亿股，，相当于经扩展后股本的39.43%，并商定1亿港元于完工收购时付出，盈利3.5亿正在随后的3个月以内付出。通告显示：罗琪茵小姐每股认购价为0.6港元较歌德豪宅每股净资产0.8元折让25%。至2009年收购时，歌德豪宅的资产包罗威利邦际一齐位于香港的住所及商用地产（华汇中央若干物业）、位于广州的一幢20层高贸易大厦、一艘逛艇、艺术品 、油画及一颗10克拉的钻石，股东净权力正在2009年6月30日是9.19亿元。

　　⑶2009年报显示这笔4.5亿认购的股份占歌德豪宅股本比例为44.73%，威利邦际仅持有歌德豪宅55.27%，并因折价发行确认视作出售失掉1.52亿港元。经贯注查看一齐通告，本文发觉入股股份比例上升未经通告及股东会容许，经测算此笔往还折让抵达39.5%，威利邦际正在2009年的通告显着存正在误导性陈述。

　　⑷2010年10月20日威利邦际通告罗琪茵2009年12月15日付出认购款1亿港元、2010年3月16日付出5000万港元、2010年9月15日付出，2010年10月20日将盈利2.7亿缴付完毕并为阻误认购款付出积蓄500万。这说明威利邦际变成了提前确认股权让渡，使得干系职员变相占用上市公司资金。

　　⑸2010年11月15日威利邦际向孙粗洪以1.2亿现金卖出1.2亿元的歌德豪宅可换股单子，转换价为每股0.6港元。这局部单子经转换会占歌德豪宅经扩展后股本的5.89%，并使使威利邦际持股由55.27%降至49.38%。同时通告威利邦际授予歌德豪宅1.5亿免息贷款及为其供给3.6亿银行贷款担保。股权的稀释使得歌德豪宅由威利邦际子公司向联营公司变化，可能削减讯息披露。

　　⑹2010年报披露，歌德豪宅正在2010年12月向庄友坚掌握的Hennabun Capital Group Limited以2.4亿元发行4亿股新股，威利邦际股权由49.38%稀释至40.71%，变成亏空1800万元。2011年报披露，威利邦际持有歌德豪宅股份比例消重至24.35%。

　　⑺ 2012年报披露，2012年4月中旬歌德豪宅举办重组。歌德豪宅一齐股东以所持歌德股份调换平等数方针HEC Capital Limited股份。紧随该项重组后，威利邦际由直接持有歌德 24.35% 的股权改为持HEC24.35%的股权（间接持有歌德24.35%的股权）。4月底HEC再次发行股份，导致威利邦际所持HEC股份被摊薄至14.72%，并做重分类至可供出售财政资产。正在12月威利邦际所持HEC股份再次被摊薄至10.43%。威利邦际持有的歌德豪宅股权始末3年来的络续稀释，不光未有收到任何股权让渡方面的回报，并且留存正在歌德豪宅的资产被实质掌握人无偿操纵。

　　占用资金是掏空上市公司的普通方法，我邦A股市集常操纵拖欠应收账款、其他应收款、委托贷款或者担保等形式实行资金占用。而威利邦际依赖旗下财政公司策划假贷营业格外容易将资金假贷给甜头干系职员。因为威利邦际所经业务务厉重为证券投资、假贷及物业投资，其余营业平常尚未展开就碰着障碍，因而应收贷款和其他应收款即是威利邦际被占用资金的厉重渠道。

　　本文清理了2000-2013年威利邦际应收贷款和其他应收款原值及减值计划统计外（外4.6），可能看出2011年之前这两个科目每年均保护正在3-6亿元之间，是威利邦际向外输血的大动脉。并且威利邦际的贷款营业正在皮相上收取较高息金，但不少贷款借出时就未筹划收回，变成贷款坏账。这正在2000-2004年呈现分外昭着，这5年中合计提取坏账4.46亿元，并正在公司重组时核销坏账。

　　实质掌握人与上市公司陆续性的合系往还很也许是输送甜头的呈现方式。厉重是通过向上市公司供给高价商品，或者压低受到供职的往还对价，从而正在利润上对上市公司是举办挤压，威利邦际厉重的通常性合系往还厉重有下列几项：

　　⑴陆续最长的合系往还即是庄友坚掌握下的中南证券为威利邦际供给股票、债券等方面的承销事业，佣金或许介于1.5%-2.5%之间以及富联财政筹备供给正在融资收购方面的资讯。正在1999年至今，威利邦际已正在证券市集融资高出50亿港元，绝大局部由中南证券供给供职。遵循香港媒体报道，中南证券大约八成收入须凭借威利系公司声援。

　　⑵是为合系公司供给贷款及担保，比方：2004年为HMI公司（庄友坚掌握，原威利邦际子公司）供给2046万贷款，2011年陆续为歌德豪宅（成为联营公司）供给贷款及担保等。

　　⑶是正在2012年HEC Capital Limited成为威利邦际联营公司先河披露合系往还，威利邦际每年就证券经纪及财政接洽等供职向HEC付出300-500万港元的用度。并租赁HEC治下公司歌德豪宅所持有华汇中央32楼物业行动公司办公地点，以及租赁香港薄富林道118号豪峰22楼复式单元B室充任公司员工宿舍。

　　⑷是2001-2009年都提及的为庄友坚免职一项租赁公司住所的房钱，直至该物业转动至歌德豪宅并摆脱威利邦际掌握不再提及。

　　上述合系往还的特质都是将威利邦际正本所掌握的资产举办转动，然后诈骗这些资产对前次公司履行再次收费，就像上述提及香港薄富林道118号豪峰22楼复式单元B室，原为免费供给庄友坚栖身，当产权转动出威利邦际后，威利反而要为员工住宿付出每年80万的房钱。

　　开始是公司主席庄友衡的高薪不适宜威利邦际事迹的从来呈现，从1999年先河道2008年，庄友衡每年从公司领取250万元以上的年薪，而这段工夫威利邦际没有一年实行盈余，合计亏空抵达33.3亿元，均匀每年亏空3.3亿元。

　　其次威利邦际多量收购豪宅，然后将其行动员工宿舍用较低的房钱（或免租）供给给公司高层栖身，据港媒披露威利邦际2007年4月用5780万港元收购的上水金钱南途8号御林皇府森麻宝径6号屋即是供庄友坚栖身。而局部收购的豪宅底本即是实质掌握人合系人士具有，譬喻以8800万收购的香港山顶加列山道48号阳光花圃1单元别墅底本是庄友坚女友罗琪茵具有。

　　更过份的是为了满意实质掌握人华侈的生计需求，威利邦际公然采办逛艇。2008年5月威利邦际花费9400万向庄友坚收购Uprite公司，该公司资产包罗一艘正在意大利修制、价格8776万的逛艇及260万操纵的水上举措。但此逛艇曾经收购，其策划处境从未披露。

　　终末即是威利公司原子公司歌德豪宅以投资组合有升值潜力的缘故从2007年先河采办艺术品、油画及珠宝钻石，并放入报外科目-其他投资，至2009年为止已累积采办1.46亿港元。这些糟塌品从采办到2010年歌德豪宅摆脱威利邦际掌握为止并未爆发任何效益，其真正用处不问可知。

　　金融性地道举动厉重是采用指股权稀释、让少数股东出局、虚实往还、股份并购以及其他渺视少数股东的金融易。

　　比拟与策划性地道举动的费时辛苦，威利邦际正在2005年从此越发方向采用金融性地道举动来举办取利。从迩来15年威利邦际来累计亏空36.7亿元而合计举办股权融资高达51亿元的角度看，与其说威利邦际的营业是投资证券、物业持有等，不如说威利邦际厉重从事修筑热门题材、发行证券。

　　从外4.7来看，威利邦际简直每一年都要举办股权融资，但范畴较大的厉重会合正在1999-2000年融资10.3亿元和 2007-2008年融资22.1亿元。股权融资形式厉重有向私家或机构举办股份配售（定向增发）、供股（配股）、发行可转换单子（可转债）、发行期权、履行公司购股权筹划（股权勉励）等形式。可能看出威利邦际履行金融性掏空举动最为类型的四种本领，永别是：合资后折价供股、以发行股票为方向的非货泉换、向私家或机构举办股份配售、履行公司购股权筹划。

　　合资指的是将已发行股份众股合为一股，并减少实缴股本，将其计入剩余公积或未分拨利润。上市公司正在策划亏空、股价大跌的景况下，为改良资金市集地步，往往会采用合资的措施。这既可能冲减累计亏空，避免股东权力外过于难看，又可能避免公司股价过低，改观资金市集地步。而供股指的是向原股东按比例配发新股、筹集资金的举动。

　　正在香港证券市集上，合资后大幅折价供股是上市公司实质掌握人实行金融性地道举动最类型的象征，这种做法对群众股东的蹂躏格外强壮。本文通过对威利邦际合资案例的解析，来注释其稀释股份的道理。

　　2002年6月14日威利邦际发外通告倡议：50股合1股，并正在合资后1股供10股，供股价为每股0.02港元；通告日收盘价为0.01元。本文称其为计划1，的确履行进程如下：

　　⑴刊出每股已发行股份的实缴股本0.0098港元，使得每股面值由0.01港元消重到0.0002港元。因减少股本之款额约273,700,000港元冲抵累计亏空。

　　⑵每50股经减少股本后每股面值0.0002港元已发行股份将归并为1股，每股面值0.01元。已发行股本由27,924,394,600股变为558,487,892股。

　　⑶合资后遵循1股配发10股交给证券行举办包销，股本由 558,487,892股扩展至6,143,366,812股。

　　解析：威利邦际正在此次合资后供股的融资举动发行55.84亿股、筹集资金1.11亿元。本文打算了正在筹集资金方面与上述融资举动等同效益的计划2----即分歧资并正在底本股份数目上推广5股供2股，每股供股股价0.01港元。遵循外格4.5可知，从上市公司角度斟酌， 只消筹集资金同等而且不影响市值，无论选取哪种计划均是可行的，比拟而言计划2更为容易可行。

　　然而从群众股东持股的角度来看，两个计划显着存正在较大不同，睹外4.6。本文假设有位A先生正在合资计划推出前就持有威利邦际100万股。当时股价为0.01元，A先生持股市值为1万元。如果两个计划A先生均抉择参与供股，则没有永别；倘若两个计划A先生抉择都不参与供股，那么正在计划1的景况下，A先生遭遇8700元失掉，失掉比率高达87%;而计划2则无失掉。

　　导致上述结果的恰是合资与大比例折价供股。正在2002年年中，威利邦际股价恒久勾留正在0.01元，仍然跌无可跌，以前买入的投资者失掉惨重。开始威利邦际通过50股合1股，把股价从0.01元变为0.5元，为股票下跌修筑了空间。其次推出1股供10股，供股价为0.02元，折价率相对0.5元高达96%.倘若先前持有威利邦际的群众股东不到场供股，那么立即就要面临股份被主要摊薄，而且正好为实质掌握人供给超低价采集股份的时机；而抉择参与供股，那么就要拿出原始参加资金的1.27倍到场集资。而实质掌握人再通过各种措施将资金从上市公司转动出去，因而无论群众股东若何抉择，实质掌握人都是受益者。

　　然则群众股东到场供股集资也对削减失掉没有任何效益，反而变成更众的资金失掉。本文汇集并制制了威利邦际1999年至2013年合资后供股的景况外（外4.10），并假设群众股东A先生正在1999岁终持有的股份会持有到2013年末，正在不到场任何供股的景况下，经合资至2013岁终为1股。正在不到场供股的景况下，A先生1999年参加的1.97亿元仅能收到2002年一笔2000元 的分红和2013年末的1股股价为3元的股票，简直一共失掉。而正在1999年末持有平等股份数的条件下，一共到场供股，那正在2013年仅能取得价格6341元的股票，失掉金额高达2.05亿。

　　2006年从此，威利系公司先河流通以发行股票为方向的非货泉换。厉重通过向威利系其他公司或合系人士发行股票或可转换单子来采办资产，而标的资产不光可能充任股票畅通的引子，还可能配合策划性地道举动进一步掏空上市公司。发行出来的股票则很速就通过二级市集扔售来举办收获，而一齐本钱仅为股票发行用度及干系税费。本文挑选几个案例举办说明：

　　2012年3月8日威利邦际通告称将向Quinella International Incorporated（卖方）以20,483,304.44港元购入马斯葛集团3000万元债券，价值则以向卖方发行108,953,747股股份、每股发行价0.188港元来付出。卖正直在往还后将持有威利邦际股权13.03%。通告中胀吹经威利邦际董事于作出一概合理盘查后所知、所悉及所信，卖方及其最终实益具有人均为独立于本公司及其干系人。